债券投资近期机遇与挑战并存。一方面，财政部公布化债决策，再度提振信用债阛阓的样子，城投债收益率渊博走低；另一方面，机构开动关怀利率债供给和汇率问题，股票分流效应仍存，长债利领先下后上，10年期国债收益率以前一周累计下行1BP（基点）至2.09%。

　　近期数据流露，10月社零增速反弹至4.8%，家电、产品和汽车板块受战略撑持明显活跃度擢升。但战略短期参预真空期，A股的“战略刺激走动”暂时停歇，降准预期开动再度升温，这对债市意味着什么？年底如何把抓债市行情？

　　对此，施罗德基金固定收益投资总监、基金司理单坤在领受第一财经采访时默示，“债牛”仍在，但由于股债跷跷板效应加强，类似债券供给增多、年底资金面扰动的外部影响，更倾向于以短久期信用债打底，短端利率可能受益于11月底或12月可能出现的降准，而长债更易受到扰动。同期，在化债利好下，城投债“惜售”，优质的城投债仍存在建立价值，但探讨到流动性问题和性价比，信用下千里并非优选。

　　短债打底、幸免过度信用下千里

　　财政部此前公布的化债决策再度提振信用债阛阓的样子。第一财经采访资管机构债券投资东说念主士了解到，城投债出现“惜售”的情况，机构以至开动“卷”好意思元城投债。但不同于旧年由罕见再融资债掀翻的城投债行情，这次机构并不敢盲目信用下千里，9月由股票分流带来的信用债大幅回撤的挑战仍存。

　　本年以来，新基金刊行鸿沟显耀回暖。Wind数据流露，铁心三季度末，年内已竖立870只新基金，共计召募鸿沟达到8810.69亿元，而旧年同期新基金共计召募鸿沟为7514.23亿元。其中，纯债型基金刊行数目为145只，召募鸿沟近3190亿元，占比42%。参预四季度，纯债型基金刊行热度不减，当今仍有近10只产品正在刊行。

　　刻下的债市策略与前几个季度有所区别，比起压住长债博取老本利得，短久期、高质料成为要道词。

　　单坤对记者分析称，就投资组合而言，主要聚焦于中高档第信用债、利率债及存单等固定收益品种。8月时，阛阓对战略刺激的预期升温，9月战略刺激落地，这两个节点齐导致信用债出现较大的短期波动，这些波动给流动性带来挑战。当今阛阓已平安规复，机构进一步意志到信用债的风险核心是流动性，而非信用本人，因而在领受投资主义时更倾向于有更高流动性和收益率的债券。

　　另别称保障资管的债券投资司理对记者默示：“8月开动的信用债流动性风险如故令阛阓较为警惕，刻下存在债基器具化的趋势，答理子公司嗅觉到情况有变就会事前赎回债基，债基就不得不抛售信用债，这会加重信用债的流动性问题。”

　　投资策略的退换也随之而来。单坤默示，比起长债，刻下相对更偏好二级老本债，因其流动性更强且收益率相对较高，允洽永恒持有。同期，为幸免流动性压力，投资者倾向于持有期限较短的城投债，即便收益率稍低，也能通过持有到期来避开阛阓流动性风险。

　　他也说起，信用债收益率后续进一步下行空间或相对有限，但核心逻辑是，在“赞成性货币战略”下，资金核心上移概率有限，且信用债当今仍属于稀缺品种，其中城投债上半年净融资同比已由正转负，而化债战略加码，进一步利好中短期城投债。同期，新发基金鸿沟仍同比增长，关于信用债需求仍较大。

　　标普信评方面此前也对记者默示，这次化债战略愈加积极，更多着眼于地点永恒发展，用发展的形状化解债务。同期，额度分拨值得关怀，或将对经济较发挥区域有更多的歪斜。额外是东部部分省份将提前化解结束隐性债务，在经济增长方面更多发力。比较之下，2023年于今刊行的进步1.7万亿元罕见再融资借主要来安逸债率较高的省份，而东部经济大省刊行金额不大。

　　看股作念债、降准预期仍高

　　与上半年不同，其时阛阓需要关怀的变量仅是经济数据和监管对长债的气魄，如今股市则是一个核心变量，8月开动股债跷跷板效应逐步强化。

　　瞻望畴昔，单坤默示，债券基金司理最为关怀的是两大方面——风险偏好的变化（股市热度的变化），以及财政刺激战略的具体细节（影响债券供应量的变化）。

　　利好的少量在于，机构刻下对年底降准的预期升温。9月24日的国新办会议上，央行提倡一揽子战略，当今尚未落地的是“本年年内还将视阛阓流动性的情景，可能择机进一步下调入款准备金率0.25~0.5个百分点”。基于此，不少阛阓分析预期11月下半月将是降准的第一个期间节点。

　　单坤称，年末降准的相对较大，况且跨年资金面可能出现扰动，收益率攀升时或提供布局的契机。他也合计，探讨到好意思联储仍有降息空间，中国国内经济基本面栽种也需要货币战略宽松赞成，仍有望看到国内货币战略进一步宽松，那么债券收益率弧线可能不会出现明显上移，而更有可能趋向牛陡，短端利率不绝着落的详情趣相对更高。

　　此外，畴昔几年地点政府债务化解的核心方针之一是保持利率褂讪，利率的飞腾会无形中增多地点政府的付息成本。同期，地点政府债券的主要购买方是生意银行，而非基金公司等阛阓主体。如若畴昔中央通过刊行额外国债来补充生意银行老本金，战略器具箱中的模范（如降息和降准）也倾向于为生意银行腾挪更多资源，以赞成其购买地点债。这些模范是鞭策地点债务化解的清苦一步。

　　不外，畴昔A股的变化依然债券基金司理的最大关怀点之一，股票的分流效应也让机构保持警惕。尤其是在本年国庆节前，上证综指一度冲突3600点，债市大幅退换，答理、债基脚临赎回，债基器具化的趋势也突出了信用债流动性风险解决的清苦性。

　　10月信济数据明显回暖，也激发债券圈的关怀。10月社零增速反弹至4.8%，家电、产品和汽车受以旧换新战略的撑持而明显好转，“双11”活动提前导致10月化妆品增速高达40.1%。10月地产销售数据有明显改善，11月信济高频数据流露，30城商品房销售面积看护正增长，一二三线城市销售均改善。11月乘用车销售延续改善趋势。

　　尽管如斯，房地产开工和投资增速辩别从9月的-19.9%和-9.4%降至10月的-26.7%和-12.3%。新址完满增速仍深陷负增长，10月为-20.1%，虽较9月的-31.4%有所回升。多量机构合计，房地产的好转可能要持续至少3~6个月，征战商才可能增多拿地、增多开工，不然仍将处于去库存阶段。因此，战略赞成的持续至关清苦。

　　在这一布景下，中金公司默示，在经济基本面尚未阐发拐点之前，短端、长端利率并不存在上升的风险。到来岁年底，算计一年期存单收益率可能降至1%~1.3%隔邻，10年期国债收益率可能降至1.7%~1.9%隔邻。